Esta semana, Latam Airlines realizó la emisión de un bono de US$ 800 millones, con vencimiento en 2031, cuyo objetivo es prepagar otro instrumento más oneroso por US$ 700 millones, originado tras salir del chapter 11 y programado para vencer en 2029. Entre las diversas garantías para el pago de dicha deuda se encuentra el reconocido programa de fidelización, Latam Pass. En un extenso prospecto de emisión presentado a potenciales inversionistas, la aerolínea detalló este activo estratégico, resaltando su atractivo para socios comerciales de largo plazo, como Santander – aliado desde hace treinta años y en proceso de renovar un contrato hasta diciembre de 2025 – y Aramco, el cual sustituyó el acuerdo de acumulación de millas que anteriormente tenía Copec.
Latam encargó a la consultora BK Associates Inc. la realización de un estudio de valorización, cuyos resultados fueron entregados en mayo. El informe concluye que el valor adecuado del programa, utilizando una tasa de descuento del 11,9%, se sitúa en US$ 5.981 millones. Esta cifra representa casi la mitad de la valoración bursátil actual de Latam, que supera los US$ 12 mil millones, aunque algunos inversores han expresado dudas acerca de esta tasación, cuestionando el valor del programa en ausencia de la empresa.
BK Associates destacó que Latam Pass se configura para premiar a los usuarios con millas o puntos en función del monto invertido en vuelos, el tipo de billete y la ruta, además del uso de tarjetas de crédito de marca conjunta con diversos bancos. Con más de 100 aliados comerciales, entre los que se cuentan marcas como Disney, Booking.com, Cabify, Rappi y Amazon, Latam sostiene que su programa ocupa el octavo lugar en el ranking mundial de fidelización de clientes. De acuerdo con el prospecto, a diciembre de 2024, Latam Pass contaba con 49 millones de miembros, superando significativamente a otros programas de la región, como el de Gol (Smiles) con 23,6 millones, el de Azul (Fidelidade) con 18 millones y el de Avianca (LifeMiles) con 14 millones.
El documento también pone en perspectiva las estrategias internacionales en torno a los programas de fidelización. Ejemplos históricos incluyen a Air Canadá, que en 2005 realizó una IPO para valorar su programa en US$ 2.900 millones, y el caso de Tam en 2010, que tras fusionarse con Lan, vendió el 27% de Multiplus por US$ 297 millones, valorándolo en US$ 1.000 millones, para finalmente recomprarlo en 2019 por US$ 305 millones y recuperar el control total del programa, que hoy forma parte integral de Latam Pass. Asimismo, otras aerolíneas como United, Delta, Spirit Airlines, Hawaiian Airlines, American Airlines y Air Canada han utilizado sus programas de fidelización para respaldar operaciones financieras similares.
El prospecto también revela datos demográficos y financieros importantes: Chile ostenta la mayor antigüedad promedio entre sus socios activos, con 11,7 años, seguido de Brasil (9,8 años), Argentina (9,6 años) y Uruguay (9,2 años). Del total de socios activos, Brasil se posiciona apenas por encima de los restantes países hispanohablantes incluidos en el programa. Al cierre del 31 de diciembre de 2024, los ingresos diferidos procedentes de boletos aéreos ascendían a US$ 2.012 millones, mientras que los asociados al programa de lealtad sumaban US$ 1.152 millones. Además, conforme al reporte de BK, entre el 10% y el 13% de los pasajeros-kilómetros rentados (RPK) durante el periodo 2018-2024 correspondieron a viajeros que realizaron canjes de millas.
Por otro lado, la consultora asignó al negocio de carga de Latam un valor de US$ 2.065 millones, considerando la misma tasa de descuento del 11,9%, resaltando así la diversificación de activos que respalda la estructura financiera de la empresa.
Autor: Iñigo Socías